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新兴行业的投资方法论:基本面趋势投资与非决定论

2019-10-26 15:32:35   来源:网络

新兴产业投资方法的第一个方面是基本趋势投资:

考虑到算法技术的发展和市场监管环境的自由化,即使从客户比较和选择的角度来看,传统股票多头受托人将产品转化为固定收益产品的风险回报率也可能没有包括高频定量交易在内的定量交易的优势。

如果市场在未来进入一个巨大的投资机会阶段,一个主要的投资风险就是机会成本风险。因此,从投资理念和投资方法的角度寻找基本面有较大趋势机会的行业和公司成为首先要考虑的问题。

新兴产业和新兴成长型公司的基本面有一个大趋势,这可能来自以下原因(最完美的趋势是同时有几个原因):

第一,反身性:a股市场反身性的第三种确立。反身性是指证券价格的变化会改变市场或上市公司的基本面。股票的积极反身性意味着股票价格的上涨和下跌将促进上市公司基本面的同向变化。正反射是一个正反馈过程。

股票市场或上市公司至少可以从两个方面获得反身性:再融资或股票交易所购买。2005-2009年,领先的房地产上市公司的市盈率为6-7倍,是通过再融资获得反身性的典型案例。对于净资产收益率低于20%的房地产公司,如果没有再融资带来的反身性,每股收益的增长率等于净资产收益率,但通过持续的高铅再融资,老股东每股净资产会免费增加。在市场环境和净资产收益率不变的情况下,每股收益的增长率超过30%。在钉住定价制度下,a股市场不断获得高市场估值,从而进入高估值-高价格融资-高业绩增长-高估值的连续过程。茅台是一家优秀的公司,但茅台不是反身的,因为无论茅台的价格上涨多少,它都不能通过再融资或股票交易所来提高公司的价值。(一些非反射性的趋势,如茅台自2016年以来,也非常强劲,但本文的重点是从投资方法的角度寻找高于“点”的投资机会。)

最重要和最大的积极反身性是整个股票市场的反身性。在过去十年左右,a股市场经历了反身性带来的两大趋势。相应地,一组10倍的股票出现了。一是2006年至2009年以房地产银行领导为代表的再融资公司构建的反身性,二是2013年4月至2015年6月创业板公司通过股票交易所构建的反身性。为什么创业板公司以前没有大趋势?这是因为证券监管机构以“三高”为由暂停创业板公司的现金再融资。2013年4-5月,两大传媒行业的上市公司率先宣布了证券交易所收购计划,由此引发了市场的反身性和牛市浪潮。

尊重市场、尊重法治、重建生态系统的整体改革正在构建a股市场的第三反身性。总的来说,尊重市场将促进建立与市场导向再融资相联系的反身性,同时尊重法治可以抑制2013年至2015年纯粹讲故事的常规做法,从而给a股市场带来积极的反馈。仅仅因为这个原因,投资者需要从资本消耗、再投资空间和再投资回报率三个维度选择行业和公司。

第二,生长和周期性正共振。增长和周期性不是唯一的。增长行业也有周期。传统行业或循环行业的高质量公司也将拥有阿尔法机遇。例如,在2017年初的高端白酒行业中,除了通货膨胀的增长和消费升级之外,茅台酒供应增长率的下降也给当时的高端白酒行业带来了周期性的上升动力。

在不同时期和不同情况下,一个行业或公司的周期性来自许多方面。对于中国新兴的成长型产业来说,产业政策往往对该产业的阶段性发展和繁荣有很大影响。回顾过去几年,新能源汽车产业的政策周期经历了很大的波动。展望2020年,安全可控产业和新能源产业的政策周期方向可能会有所不同。

第三,净利润的非线性增长。净利润非线性增长的最大机会来自已经建立生态系统的公司,其次是平台公司。

在某些阶段,新兴产业将会有一个净利润激增的商业模式,在收入增加的同时,净利润也会呈指数级增长。这是一种投资者在选择时可以给予更高权重的商业模式。

新兴产业投资方法的第二个方面是不确定性:

例如,传统产业的竞争结构分析就像分析一颗恒星的太阳系。行星的轨迹可以通过微积分精确计算。如果海王星的轨道偏离,这不是物理公式的问题,但是附近还有其他未被发现的恒星。然而,新兴产业可能更像一个三体世界,需要用微分方程来描述。初始条件和微小的外部干扰将导致不同的结果。

对于传统行业,在许多情况下,品牌、技术或渠道的竞争优势存在明显差异。例如,在高端白酒行业,不存在巨大的颠覆性因素,行业很难在第二位赶上第一位。因此,就像20世纪60年代末的美国股市投资一样,经过明确的比较研究,直到基本面逆转和泡沫破裂,“买入并持有”策略才是更好的策略。

然而,对于新兴的成长型产业来说,该产业的竞争格局复杂多变,许多因素会颠覆该产业及其领导者的方向。甚至,就像三体小说中的双向陪衬故事一样,行业绝对领导者面临的最大风险不是来自行业竞争对手和政策,而是来自生态企业的降维攻击。

因此,不确定性投资概念更适合新兴增长产业的分析。与更容易理解、更深入人心的买入持有策略相比,“假设-检验-修正”动态调整策略更符合未来的新世界。

投资方法需要跟上宏观趋势的变化,但也许投资者大多因为这一趋势而成功,并在历史惯性的飞镖游戏中幸运。如果我们说2015年和2016年的温室改革货币化在2016-2018年创造了独特的“价值投资”;7月30日后,新世界和新蓝筹股将随之而来,证券投资方式也应随之改变。

根据非决定论的投资哲学,熊牛的任何重大转折点或转变都只能在“我不知道山的真实面目,只是因为我在这座山”之后才能决定。家庭话语的价值在于它们对未来思维的启发。至少,开放的思想、不确定性和勇敢地调整和承认错误的想法、多维分析框架以及政治和制度经济学的分析工具,对我们迎接新的投资世界都具有不可或缺的重要价值。在此基础上,根据基本趋势寻找大量投资机会的重要性也将增加。

资料来源:中国证券报

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